中煤能源深度分析

Connor 欧易下载 2022-10-06 228 0

2022年一季度净利润67.93亿元，二季度净利润65.84亿元，由于2022 年上半年，公司资产减值损失从 2021 年上半年的-0.05 亿元增加 19.17 亿元至 19.12 亿元。其中：公司所属东坡煤矿、唐山沟煤矿井下地质条件变化可采储量减少，根据减值测试结果计提减值损失 8.69 亿元，中煤远兴公司受原料煤采购价格上涨等影响经营亏损，根据减值测试结果计提减值损失 7.23 亿元，上海能源公司自备电厂受煤价上涨等影响经营亏损，根据减值测试结

果计提减值损失 2.58 亿元。

核增产能

2021 年产能核增情况

本年度公司所属东露天煤矿和王家岭煤矿、大海则煤矿以及新疆106煤矿被纳入国家增产保供煤矿名单，可增加产能1210万吨/年。截至2021年底，东露天煤矿和王家岭煤矿已取得产能核增批复文件，共核增产能650万吨/年

2022年产能核增情况

年产1500万吨优质动力煤的大海则煤矿整体试运转，并作为能源保供重点煤矿建设规模获准调增500万吨至2000万吨

公司动力煤销售

公司中长期合同量占公司动力煤总产量的80%以上，公司1、2、3月份中长期合同煤价分别为725元/吨、725元/吨和720元/吨，2022年煤炭中长期合同价格大概率在570~770元/吨（含税）的合理区间运行

公司长协定价方式

公司长协煤依据“基准价+浮动价”的价格机制，结合秦皇岛煤炭网 BSPI 环渤海动力煤5500 大卡综合价格、中国煤炭市场网 CCTD 秦皇岛动力煤 5500 大卡综合交易价格和中国沿海电煤采购价格指数 CECI 综合价确定。现货煤实行市场化定价原则，采销价格贴近市场、紧跟市场节奏，以销定采、顺价销售，与上下游认可的中国煤炭市场网 CCTD 秦皇岛动力煤现货交易价格指数、中国沿海电煤采购价格指数 CECI 和中国煤炭资源网动力煤价格指数CCI 等指数挂钩，自 2022年开始长协基准价格由 535 元/吨上调至 675 元/吨，公司将充分受益，长期业绩有保障。根据测算，2022 年 5 月，年度长协价格为 719 元/吨，环比 4 月几乎持平，1-5 月长协均价为 722 元/吨，较去年同期 587 元/吨上涨 23%，较去年全年均价 648 元/吨上涨 11%

目前在产产能分别有聚乙烯 60 万吨/年、聚丙烯60 万吨/年、尿素 175 万吨/年以及甲醇 160 万吨/年。在建项目榆林能化将带来 30 万吨/年聚乙烯和 45 万吨/年聚丙烯的产能增量。参股公司有延长中煤榆林能化（聚乙烯产能 190 万吨/年，甲醇产能 360 万吨/年）和中天合创（聚乙烯产能 137 万吨/年，甲醇产能 360 万吨/年）

产品用途

聚烯烃

展开全文

聚烯烃具有相对密度小、耐化学药品性、耐水性好;良好的机械强度、电绝缘性等特点。可用于薄膜、管材、板材、各种成型制品、电线电缆等。在农业、包装、电子、电气、汽车、机械、日用杂品等方面有广泛的用途

尿素

作为一种中性肥料，尿素适用于各种土壤和植物。它易保存，使用方便，对土壤的破坏作用小，是目前使用量较大的一种化学氮肥

煤化工产品技术路线

由煤炭作为原料经气化转换为粗煤气，净化后生产合成氨或甲醇，合成氨与二氧化碳生产尿素；甲醇经 MTO反应生成乙烯、丙烯单体，聚合为聚乙烯和聚丙烯

注：生产氮肥的基础原料是氨，一般在氨的生产中天然气是重要原料，要占到生产成本的70-80%，所以一般国际上氮肥生产量比较大的国家都是天然气资源丰富的国家，但是中国是较少使用煤替代天然气的国家之一，因为中国煤炭资源相对丰富且廉价

2020年以来尿素价格上涨的原因

能源价格上涨：国际生产氮肥的主要原料是天然气，天然气价格的上涨推高了成本

俄乌冲突：世界各国使用的大部分化肥需要从国际市场采购，采购氮肥比例是38%，磷肥是50%，钾肥是80%，但是主要供应商只有少数几个国家，俄罗斯在氮肥，磷肥，钾肥都是国际上前三的供应商，因为俄乌冲突和西方制裁，导致了俄罗斯化肥被排出了国际市场，未来如果原油价格维持高位，化肥价格仍将维持高位甚至上涨

盈利预测

（1）煤矿业务：2021年，公司完成商品煤产量11274万吨、自产商品煤销量11073万吨，2022年计划自产商品煤产销量11600万吨以上，2022年量价齐升，大海则煤矿已进入整体试运转，预计2022年贡献煤炭产量500万吨左右，2023年全年有望达到核增产能，贡献煤炭产量2000万吨左右，2023年，黑龙江依兰第三煤矿和苇子沟煤矿有望投产，权益产能分别为240和120万吨/年，2023全年权益产能增加1560万吨/年，2024年，预计里必煤矿将竣工，增量权益产能204万吨/年，中长期合同量占公司动力煤总产量的80%以上，煤炭中长期合同价格大概率在570~770元/吨（含税）的合理区间运行，在动力煤紧缺情况下，价格未来几年相对稳定

（2）煤化工业务：公司煤化工产品销售价格与原油，天然气价格挂钩，未来国际能源价格走势影响公司产品销售价格，美国能源署预计2022年平均实现油价105美元/桶，2023年平均实现油价95美元/桶，未来原油价格仍将维持高位运行

（3）煤矿装备业务和金融业务规模较小，毛利率相对稳定

（4）2022-2024预计净利润分别为257.52亿元，297.52亿元，317.52亿元

注：

大海则煤矿2022年贡献产量500万吨，2023年贡献产量2000万吨，化工煤和电煤占比50%，大海则作为保供煤矿主要用于国家能源保供任务，电煤按照国家发改委有关政策执行，对外化工用煤销售按照市场价格执行。煤炭平均售价假设700元/吨，平均每吨净利润300-350亿元，完全投产后有望净利润达到60-70亿元，中煤能源持有80%权益，有望贡献48-56亿净利润

（2）里必煤矿2024年有望投产，400万吨无烟煤有望贡献20亿元净利润，中煤能源持有51%的权益，有望贡献10.2亿利润

所处行业情况：

煤炭行业

行业集中度进一步增加：根据国家统计局统计，2022年1-6月，规模以上企业生产原煤21.9亿吨，同比增长11.0%。根据中国煤炭工业协会统计与信息部统计，排名前10家企业原煤产量合计为11.3亿吨，同比增加0.9亿吨，占规模以上企业原煤产量的51.6%。

主要企业均为国企：2022年上半年原煤产量国家能源集团29812万吨，同比增长6.2%；晋能控股集团20432万吨，同比增长11.1%；中煤集团12985万吨，同比增长4.2%；山东能源集团12110万吨，同比增长15.4%；陕煤集团11407万吨，同比增长6.4%；山西焦煤集团8920万吨，同比增长5.2%；潞安化工集团5403万吨，同比增长27.5%；华能集团4904万吨，同比增长16.3%；国电投集团3787万吨，同比下降2.0%；淮河能源集团3655万吨，同比下降0.4%

行业门槛不断提高：8月26日，内蒙古自治区人民政府关于印发《内蒙古自治区矿产资源总体规划（2021—2025年）》，规划规定新建井工煤矿原则上产能不低于300万吨/年，改扩建煤矿改扩建后产能不低于120万吨/年

新增优质煤矿成为地方经济收入一部分：中煤能源大海则煤矿剩余20%股份由榆林市政府持有，陕西煤业小保当煤矿40%股份由陕西省国资委持有

煤化工业务

聚烯烃行业从 2020 年起进入产能密集投放期，2021 年聚乙烯和聚丙烯新增产能1165万吨。随着民营炼化、煤制烯烃、丙烷脱氢等企业大量涌入聚烯烃行业，我国聚烯烃行业集中度出现下降趋势，市场竞争日趋激烈，聚烯烃行业盈利压力持续增大，尿素业务受益于国际能源价格和俄罗斯遭受西方制裁导致供应量减少，未来几年将在高位运行

竞争格局及公司所处地位：

煤炭业务

主要竞争对手均为国企，中煤能源（1425.31亿元）在A股煤炭上市公司位于第四名，前三名是中国神华（6447.33亿元），兖矿能源（2685.66亿元），陕西煤业（2373.34亿元）

煤化工业务

中煤能源（1425.31亿元）在A股煤化工企业市值排名第五，前四名是中国神华（6447.33亿元），万华化学（2919.96亿元），兖矿能源（2685.66亿元），恒力石化（1409.93亿元）

所采取市值截止至2022年9月2日

项目主要亮点：

未来三年仍有相对较多的煤矿产能投产：2022年大海则煤矿贡献500万吨煤炭产量，2023全年权益产能增加1560万吨/年，2024年，预计里必煤矿将竣工，增量权益产能204万吨/年，未来三年合计权益产能增加1764万吨，对比同行业，陕西煤业新增核增产能800万吨，未来产能增加需要收购大股东资产，山西焦煤权益产能增加500多万吨

煤矿资源相对优质：呼吉尔特矿区是国内重要的动力煤生产基地，王家岭煤矿所在的山西乡宁矿区是国内低硫、特低磷优质炼焦煤基地，里必煤矿所在的山西晋城矿区是国内优质无烟煤基地，大海则煤矿煤炭发热量达到7400大卡，相对于标准煤5500大卡绝对是优质资产，中煤能源持有80%的权益

隐形壁垒导致了无法或者很难从一级市场买入优质煤矿资源，并且前期需要较多资金投入开发

公司动力煤长协占比80%，长协价格波动较小，业绩更加稳定

风险点及后续尽调重点：

煤价超预期下跌

公司历年分红大多维持在30%，在资本支出较少情况下，未来有无提高分红的能力

2021年对比同行业公司分红水平相对较低

公司2021，2022年资产减值损失较大，未来有无继续发生的情况

2021年，公司资产减值损失从2020年的0.56亿元增加39.01亿元至39.57亿元，2022年上半年，公司资产减值损失从2021年上半年的-0.05亿元增加19.17亿元至19.12亿元，导致了2021年四季度，2022年二季度净利润水平环比下降

基本判断结论及原因：

盈利预测：未来三年公司在建煤矿即将投产，2022-2024预计净利润分别为257.52亿元，297.52亿元，317.52亿元

估值：A股：10PE，3000亿元人民币估值（A股市值1333.82亿元）