股指：预期显著改善，市场如期反弹

来源：紫金天风期货研究所

观点小结

核心观点：偏多上周的抄底策略较为成功。核心原因首先是估值极低，其次是疫情防控政策到了一个压力极值，相续出现边际变化，防止以封代控。第三是全球经济进入了衰退共振。今年以来的政策红利已经用尽，市场期待二十大后新的领导层会有新的刺激政策。第四是美联储加息落地，美元指数技术上有回落的变化。第五是德国、越南领导人相续访华，预示中欧、南海局势的改善。对于冲破美国封锁有积极作用。从技术上看，本轮触底反弹成交量逐步放大并且高于4月底的反弹初期。持续性预计较高，直到12月初中央政治局会议来证实或证伪市场的预期。建议积极做多。

估值：偏多上证50与沪深300风险溢价率再创历史新高后回落，开启了估值修复。

短期资金：中性上周资金面继续流出，两融资金显著增加，基金发行维持低位，ETF流入减少，北上资金流出显著减少，特别是周五出现了大幅回流。IPO上市规模较低，但产业股东减持增加。

期货持仓：中性股指期货方面，首次出现四个品种的近月合约都出现升水的迹象，抄底气氛急剧上升。前十会员净空单有所增加，但幅度不大。

经济数据：偏空10月份全球PMI下行，欧元区PMI已经进入到深度衰退当中，类似于2012年欧洲危机时幅度。中国PMI也再度回到50以下，美国接近50，日本稍高一点。先行指标显示全球周期开始进入到衰退共振时期。

宏观政策：偏多防疫政策边际改善，防止以封代控。美联储加息75个基点落地，符合市场预期。二十大以来，越南、德国最高领导人相续访华，表明中欧关系、南海局势有改善的迹象。

大类资产：偏多美十年期国债利率回落到4％，实际利率在1.7％左右震荡。美元指数冲高回落到110，美元出现转势的技术形态。人民币大幅反弹。十年期国债期货下跌，中证商品指数与沪深300指数上涨，反映了对经济政策、防疫政策变化的预期。

行业板块结构：中性信息技术、医疗保健可能持续强于市场，新能源与大势同步。

一、经济数据

10月份全球PMI下行，欧元区PMI已经进入到深度衰退当中，类似于2012年欧洲危机时幅度。中国PMI也再度回到50以下，美国接近50，日本稍高一点。先行指标显示全球周期开始进入到衰退共振时期。随着美国正式步入衰退期，中国采取更积极的刺激政策必要性越来越大。

中国服务业的PMI收缩幅度显著加大，反映了疫情清零政策的冲击。

无论是制造业还是非制造业，新订单全部低于50，进入收缩区间。制造业PMI出口新订单下降幅度要大于整体，非制造业新订单当中服务业最差。即使是有托底政策支持的建筑业新订单业进入收缩区间。今年以来的政策效果已经用完，新一波的政策预计正在酝酿。

就业底线依然受到挑战。疫情之前，非制造业的就业景气度一直高于制造业，但疫情之后完全相反，并且差距仍再拉大。

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二、政策导向

美联储加息75个基点落地，符合市场预期。最新鲍威尔讲话表示，放慢加息步伐最早可能出现再下次会议上，历史记录强烈警告不要过早放松。随着利率走高，很难看到经济软着陆。通胀仍远高于目标，最近的通胀数据比预期的要强劲，但长期通胀预期仍然很牢牢受控。最终利率水平高于先前的预期，通胀下降不是放缓加息步伐的条件。鲍威尔讲话当中关于最高利率水平的论述表明了更强硬的态度。

德国总理访华。对于打破美国封锁具有重要意义。二十大以来，越南、德国最高领导人相续访华，表明中欧关系、南海局势有改善的迹象。

当前新增感染人数创下了8月份新高，但是疫情政策有微妙变化。5号国务院联防联控机制新闻发布会上，一是坚持“动态清零”政策不动摇，一是强调坚决整治“层层加码”。其中作为舆论中性富士康所在地的郑州被公开点名批评，“随意静默封城代替管控”。可见防止地方政府以封城为主的清零政策是一个边际变化。

三、大类资产

美十年期国债利率回落到4％，实际利率在1.7％左右震荡。美元指数冲高回落到110，美元出现转势的技术形态。如果本周的美国CPI数据不再创出新高，美债、美元指数的高点可能证实。

上周美股再度探底，医疗保健、软件领跌，能源、海运、矿业领涨。

中美十年期国债利差处于历史低位反弹，对沪深300的压力有所释放。

人民币兑美元大幅下跌创出2008年以来历史低点后开始强劲反弹。

货币市场利率SHIBOR有所回落，长短国债利率稳定。

十年期国债期货下跌，中证商品指数与沪深300指数上涨，反映了对经济政策、防疫政策变化的预期。

四、A股市场

A股继续上涨，沪深300上涨6.38％，上证50上涨6.07％，中证500上涨6.08％，中证1000上涨7.53％，创业板上涨8.52％，上证指数上涨2.43％，再度站上3000点。

估值方面，上证50与沪深300风险溢价率创历史新高后开始回落， 估值修复开始。沪深300PE分位点22％，PB分位点5.66％，上证50PE分位点18％，PB分位点9.18％，中证500PE分位点44％，PB分位数10.98％，中证1000PE分位点23％，PB分位数42％，万得全A估值PE分位数33％，PB分位数13％。

上周资金面继续流出，两融资金显著增加，基金发行维持低位，ETF流入减少，北上资金流出显著减少，特别是周五出现了大幅回流。IPO上市规模较低，但产业股东减持增加。

股指期货方面，首次出现四个品种的近月合约都出现升水的迹象，抄底气氛急剧上升。前十会员净空单有所增加，但幅度不大。

上周行业表现上消费者服务，汽车、食品饮料、半导体领涨，房地产、公用、能源垫底。上周A股见底反弹当中，传统行业成交占比中材料行业回升，工业、金融行业维持稳定，公用、能源、房地产占比下降。新经济行业成交占比当中，信息技术、医疗保健回落，可选消费、日常消费略有回升，电力新能源保持稳定。整体仍为轮动格局。未见主升板块。

陆股通流入的一级行业：工业、金融、能源、材料；陆股通平稳的一级行业：信息技术、可选消费；陆股通持续流出的一级行业：工业事业、房地产、医疗保健、日常消费。

总体来看，上周的抄底策略较为成功。核心原因首先是估值极低，其次是疫情防控政策到了一个压力极值，相续出现边际变化，防止以封代控。第三是全球经济进入了衰退共振。今年以来的政策红利已经用尽，市场期待二十大后新的领导层会有新的刺激政策。第四是美联储加息落地，美元指数技术上有回落的变化。第五是德国、越南领导人相续访华，预示中欧、南海局势的改善。对于冲破美国封锁有积极作用。

从技术上看，本轮触底反弹成交量逐步放大并且高于4月底的反弹初期。持续性预计较高，直到12月初中央政治局会议来证实或证伪市场的预期。建议积极做多。

全球PMI

中国制造业与非制造业PMI

制造业PMI新订单

非制造业新订单

建筑业与服务业新订单

PMI就业

估值与行业数据监测

周度市场综合数据监测

上周资金面继续流出，两融资金显著增加，基金发行维持低位，ETF流入减少，北上资金流出显著减少，IPO上市规模较低，但产业股东减持增加。

周度流动资金合计

股指期货基差

股指期货方面，首次出现四个品种的近月合约都出现升水的迹象，抄底气氛急剧上升。

沪深300风险溢价率

十年期国债利率2.69％，风险溢价率顶部回落，开启估值回归过程。

上证50股息溢价率

上证50股息率显著超过10年期国债，股债的性价比处于历史高位。

沪深300估值

沪深300PE分位点22％，PB分位点5.66％，处于极低位。

上证50估值

上证50PE分位点18％，PB分位点9.18％，处于历史低位。

中证500估值

中证500PE分位点44％，处于中性区间，PB分位数10.98％，处于低位。

中证1000估值

中证1000PE分位点23％，PB分位数42％，估值中性偏低.

万得全A估值

万得全A估值PE分位数33％，PB分位数13％，处于中性偏低的水平。

全球资产定价中枢的美国十年期国债

美十年期国债利率回落到4％，实际利率在1.7％左右震荡。美元指数冲高回落到110，美元出现转势的技术形态。

如果本周的美国CPI数据不再创出新高，美债、美元指数的高点可能证实。

美国债期限利差与通胀预期

美国十年期国债与两年期国债利差倒挂幅度继续加大，通胀预期、原油震荡。

中美利差与股指

中美十年期国债利差处于历史低位震荡，对沪深300的压力有所释放。

人民币汇率

人民币汇率指数下行，人民币兑美元大幅下跌后出现显著反弹。

货币债券市场利率

货币市场利率SHIBOR有所回落，长短国债利率维持低位。

股债商轮动

十年期国债期货下跌，中证商品指数与沪深300指数反弹，反映了人民币反弹，可能出现经济政策刺激的预期。

中证500、沪深300、上证50比价

中证500与沪深300的比值大幅上升后出现回落，上证50与沪深300比价跌到底部区间，反弹由蓝筹股领涨，体现估值修复。

沪深300波动率指数VIX

沪深300波动率VIX中性。

换手率

市场显著反弹，换手率明显提升。

修正主动买盘

上周主动性买盘大增，幅度为年内新高，显示资金涌入明显。

大宗交易成交额

上周大宗交易成交额出现显著回升，机构资金活跃度增加。

两融余额与交易占比

两融余额小幅回升148亿，融资盘开始增加。

ETF份额

股票型ETF份额上升36亿，长期投资者买入额放缓。

新成立偏股基金规模

新成立偏股基金发行规模上周增加54亿，基金市场极端低迷。

北上资金变化

上周北上资金出现流出50亿，美联储加息落地，资本流出放缓。

IPO上市规模

IPO上市金额65亿，上市金额维持低位，一级市场IPO过会融资95亿，维持中性。

重要股东增减持规模

上周产业资本减持额157亿，减持规模上升。

周度限售股解禁规模

2022年11月初解禁压力不大。

股指期货净空单变化

IC前十会员净多单开始减少，平均基差居于高位，近月出现了显著升水。

股指期货基差与净空单变化

IF前十名会员净空单稳定，平均基差转为升水。

股指期货净空单变化

IH前十会员净空单略有增加，平均基差维持小幅升水。

中证1000平均基差

IM前十会员净空单减少，平均基差贴水减少，近月出现少见的升水。

行业变化

上周行业表现上消费者服务，汽车、食品饮料、半导体领涨，房地产、公用、能源垫底。

传统行业成交占比

上周A股见底反弹当中，传统行业成交占比中材料行业回升，工业、金融行业维持稳定，公用、能源、房地产占比下降。

新经济行业成交占比

新经济行业成交占比当中，信息技术、医疗保健回落，可选消费、日常消费略有回升，电力新能源保持稳定。

陆股通流入的一级行业：工业、金融、能源、材料

陆股通平稳的一级行业：信息技术、可选消费

陆股通持续流出的一级行业：工业事业、房地产、医疗保健、日常消费

来源：行业资讯