南华期货丨期市早餐2022.11.11

最新政经要闻

1、中共中央政治局常务委员会召开会议，听取新冠肺炎疫情防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。会议强调，要完整、准确、全面贯彻落实党中央决策部署，坚定不移坚持人民至上、生命至上，坚定不移落实“外防输入、内防反弹”总策略，坚定不移贯彻“动态清零”总方针，按照疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，高效统筹疫情防控和经济社会发展，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。

2、中国10月金融数据重磅出炉。据央行统计，中国10月M2同比增11.8%，连续两个月增速放缓，低于市场预期的12%，但仍比上年同期高3.1个百分点。新增人民币贷款6152亿元，社会融资规模增量为9079亿元，均较9月显著回落，符合季节性规律，但回落幅度超出市场普遍预期。分析人士指出，前期多项稳增长政策密集出台，对信用形成一定支撑。但在总体需求依然偏弱的情况下，预计未来逆周期政策需进一步加力显效，为实体经济提供更有力支持。

3、美国10月CPI升幅低于预期，通胀压力开始降温，暗示美联储本轮激进加息周期或正接近拐点。美国劳工部数据显示，美国10月CPI同比上涨7.7%，为今年2月以来首次低于8%，低于市场预期7.9%，较前值8.2%明显回落；环比涨幅回落至0.4%，同样低于市场预期的0.6%。10月核心CPI同比上涨6.3%，环比上涨0.3%，也均低于市场预期。据芝商所“美联储观察”工具显示，数据发布后，交易员认为美联储12月加息50个基点的可能性升至80.6%，加息75个基点的概率降至不足20%。

金融期货早评

股指：内外因素，多空交织

昨日公布社融与信贷均大幅下挫，远不及预期，反应需求不振的情况下，整体融资意愿不强，股指交易环境仍不容乐观，但是其中企业中长贷表现出一定韧性，并且社融增量下降与政府投放减少也有一定的关系，因此后续经济复苏形势也不可管中窥豹，仍需进一步观察。外围方面，昨日晚间公布美国CPI数据，略低于预期，美元指数应声下降，结合近期中期选举释放的信息，整体对于国内股市压力有逐步稀释的趋势。政策面，政治局会议对于疫情防控有了一些调整，大力推进疫苗、药物研发，提高疫苗、药物有效性和针对性、纠正层层加码，一刀切等做法，较之前政策再“向前”推进一步，单从防疫政策来看，一定程度可以提振市场乐观预期。

综合来看，我们认为外围信息与防疫政策带来的微弱利好可能带来阶段性反弹，但不足以在需求不振的大环境中拉动市场形成反弹趋势，后续股指走势仍有待国内外有效政策定调。昨日市场表现抱有的一些乐观憧憬其实仍不具备可靠依据，但我们从股指估值来看，目前的位置已经处于明显低位水平，持续关注政策面的相关信息，今日预计盘面波动较大，多看少动。。

国债：风险偏好拉升，长端利率承压

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行情回顾：周四国债期货全天震荡下行，小幅收跌。

资金市场：公开市场共70亿逆回购到期，央行开展90亿逆回购，当日实现资金净投放20亿元。资金利率小幅上行，银行间隔夜加权1.81%，7天期1.88%左右，资金中枢明显上移。

行情研判：权益市场方面，日内传媒、社会服务、食品饮料等下游消费服务板块再次领涨，是消费信心企稳的表现。但另一方面，可以观察到近期疫情相关的数据也是在持续上升的，这似乎之前的逻辑有所背离。事实上，在新增确诊上行的同时，我们看到的是防控政策的精确化以及避免“一刀切”的负责态度，而中高风险地区数目的上升或许正对应着防控精度的提升。尽量避免大面积封锁也是本轮疫情的改变之一，政策边际上的转变提升了市场信心与情绪。

*11.10晚间增量信息井喷，首先是10月社融数据公布，融资需求的疲弱再一次超出了市场的想象，仅存的亮点在于企业中长期贷款；随后是政治局会议，本次政治局会议并不是常规的召开时间，而此次内容主要针对疫情防控政策，从会议通稿可以看出对于防控政策的落脚点变为了精准防控，这是重要的边际变化；接着美国公布10月CPI以及核心CPI数据，整体超预期回落，加息放缓预期高涨。

——社融数据疲弱超出市场预期，因为数据公布后利率直接跳水，但幅度并不大，10Y在1.5~1.75BP左右，拆解数据后可以发现基本面利空依旧归因于下游需求以及地产，而市场一定程度上已经预见了本次数据的烂，所以估计数据的影响有限。晚间的关键在疫情政策以及美国CPI，前者释放了国内的风险偏好，而后者则导致盘中美元指数直线下挫，美股开盘暴涨，一方面抬升全球的风险偏好，另一方面缓解了人民币的贬值压力，整体都极大利好风险资产，关注开盘走势。

外汇：大奇迹之夜，或是结束的开始

【行情回顾】11月10日，在岸人民币兑美元16:30收盘报7.2474，较上一交易日跌94个基点；夜盘23:30收报7.1840。当日人民币兑美元中间价报7.2422，调贬233个基点。昨日，在美国CPI数据公布前，美元指数与人民币汇率呈震荡状态。但由于10月美国CPI超预期放缓，以及多名美联储官员表态支持放慢加息，美元指数大幅跳水，人民币汇率升破7.20。

【重要资讯】1）中共中央政治局常务委员会召开会议，听取新冠肺炎疫情防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。会议强调，要完整、准确、全面贯彻落实党中央决策部署，坚定不移坚持人民至上、生命至上，坚定不移落实“外防输入、内防反弹”总策略，坚定不移贯彻“动态清零”总方针，按照疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，高效统筹疫情防控和经济社会发展，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。2）中国10月M2同比增11.8%，连续两个月增速放缓，低于市场预期的12%，但仍比上年同期高3.1个百分点。新增人民币贷款6152亿元，社会融资规模增量为9079亿元，均较9月显著回落。3）美国劳工部数据显示，美国10月CPI同比上涨7.7%，为今年2月以来首次低于8%，低于市场预期7.9%，较前值8.2%明显回落；环比涨幅回落至0.4%，同样低于市场预期的0.6%。10月核心CPI同比上涨6.3%，环比上涨0.3%，也均低于市场预期。4）美联储戴利表示，现在是降低加息速度的时候了。联邦基金利率的峰值有很多不确定性。暂停加息不是讨论的话题。未来可能还会加息。美联储的预测是，到2023年底，通胀将高于目标。5）墨西哥央行加息75个基点至10%，符合市场预期。6）美联储哈克：支持在基金利率达到4.5%左右时暂停加息。7）“新美联储通讯社”称美联储处于12月加息50基点的正轨。

【走势展望】根据CME Fedwatch显示，当前市场认为美联储在12月加息50个基点的概率大幅飙升至90.2%，75个基点的概率为9.8%。预计美联储将在明年5月达到本轮加息的峰值4.9%，昨日为5.03%。短期的快速反弹，表示市场对美联储加息的预期已出现大幅逆转。美国10月CPI的降福大于预期，虽释放了美联储抗通胀的阶段性胜利，但我们认为不能掉以轻心，美国通胀仍有一定顽固性。 虽然美联储在12月加息幅度可能放缓至50个基点，但这一加息幅度依旧偏强，同时美联储的政策利率即使见顶，但也可能在更长时间内保持在较高水平。对于短期美元指数的走势，我们维持之前上行动力不足的观点，但长期仍待观察。国内方面，当前国内经济整体依然低迷，仍是低位运行状态的现实。因此，人民币汇率在美元指数疲软的背景下虽能获得一定升值动能，但短期仍最多是获得一个喘息的机会。

以上评论由分析师戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429)、高翔（Z0016413）、周骥（Z0017101）提供。

大宗商品早评

黑色早评

螺纹钢: 表需有所回落

日盘螺纹钢期货价震荡下行。螺纹钢周度数据公布，产量下降2.09万吨至296.46万吨，厂内库存减少9.08万吨至180.91万吨，社会库存减少17.10万吨至379.03万吨，总库存减少26.18万吨至559.94万吨，表观需求量减少322.64万吨。部分民营房地产企业债券融资增信放宽，a股h股地产板块迎来涨停潮。近期黑色价格仍主要跟随宏观预期运行。沙钢废钢涨价，此举或导致华东电炉重新陷入亏损，短流程供应将减少。目前螺纹钢价格估值仍较低，低库存的贸易商愿意价格跌下来接货，下方支撑比较强。虽然需求持续疲弱，但市场预期有所转暖，在低估值的情况下继续做空的性价比不高。但目前技术上看螺纹钢价格连续上涨后到了压力位有短期回调的压力。

热卷: 表需季节性回落

热卷期货价格震荡下行。根据钢联数据，热卷产量下降7.26万吨至300.96万吨，厂内库存增加6.21万吨至92.2万吨，社会库存减11万吨至222.72万吨，总库存减4.79万吨至314.92万吨，表需减13.27万吨至305.75万吨。热卷产量继续回落。库存继续回落。现货市场成交一般，但热卷的低价投机性需求好一些，特别是华东地区去库较多。热卷表需有所回落。出口利润维持在低位，需求承压运行。螺纹钢的减产预期加强，主要源于短流程的利润再次走低，因此供应端螺纹钢的目前的情况预期更好一些。因此卷螺差预计短期恐难继续扩张。预计热卷价格跟随黑色整体震荡运行，同时卷螺差继续扩张的难度增大。

铁矿石: 宏观影响仍大

铁矿石期货价格震荡下行，突破前期压力位690阻力较大。基本面上看，虽然铁水整体仍在下降中，但钢厂减产的速率恐边际走缓，从钢厂宣布的检修计划看铁水短期内或见底。在上周焦炭连续提降，螺纹涨价后，钢厂利润出现回升，部分山西、山东钢厂近日或复产、增产，盘面或提前定价。港口库存迎来季节性累库，下周开始累库速率恐加快。同时需要注意的是钢厂铁矿石库存较低，今年春节假期时间比较早，后期恐出现减产放缓、提前补库的情况。从中长期估值上看继续做空的性价比不高，铁矿石短期走势仍受宏观情绪影响较大，从分时图上看与股票走势接近。但从超短期技术层面来看，铁矿石价格运行到前期压力位，有短期调整的动能。。

硅铁观点：乐观预期修正，短期维持震荡，关注河钢招标

河钢集团11月75B硅铁定价8650元/吨，较上月下调200元/吨，河钢定价中性偏乐观，现货跟随招标价反弹后即期利润与基差的估值较合理，后续交易重心回到基本面。今日钢联五大钢种表需环比上周下降37.62万吨，成材库存继续下降，但是五大钢种产量也同步走弱，硅铁的炼钢需求有一定下滑，但是金属镁、不锈钢、与出口需求依然保持坚挺，当前主要观察钢厂的冬季减产力度和冬储铁合金的强度。供应端来看，硅铁各产区复产基本达到四季度高位区间，11月的产能置换可能对硅铁短期供应造成扰动，硅铁现货价格较坚挺，对于硅铁的判断为短期偏强震荡，中期走弱。

硅锰观点：乐观预期修正，招标价附近可做空

反弹过后利润与基差的估值中性，11月预计铁水产量228万吨附近，今日钢联五大钢种表需环比上周下降37.62万吨，成材库存继续下降，但是五大钢种产量也同步走弱，螺纹钢产量环比微降2.09万吨，本轮钢厂负反馈并没有前期市场预期那样悲观，基建以及地产停工前的赶工以及贸易商冬储支撑短期螺纹钢表观消费，电炉利润有所下降，但是总体螺纹产量不会出现太大下滑。硅锰仓单库存季节性偏低，期限贸易商有一定补库需求。硅锰供应端的复产高峰告一段落，11月-12月内蒙产区会受到阶段性的产能置换扰动，但是在能耗双控的电力配额指导下，硅锰供应维持高位，在当前的粗钢与螺纹钢产量下硅锰去库较为艰难，价格上涨驱动不足，河钢招标定价7450元/吨，对于上方空间有一定限制，激进操作可以选择7400左右做空。

焦煤：基本面依然偏空

昨天焦煤震荡运行。昨天铁水226，下跌幅度超市场预期；螺纹表需322，同样低于市场预期。受数据影响，黑色板块震荡偏弱。但是夜盘黑色强势拉涨（特别是铁矿石），主要还是受美国cpi数据影响。社融方面，总量不及预期，但是中长期贷款边际好转，数据整体偏弱。

整体来看，焦煤的基本面依然偏差。有消息传中澳关系缓和。目前焦化利润太低（实际了解下来的焦化利润比表面数据还要低），压制了焦煤上方的空间，单边上也偏空一些。另外可以关注一下做多焦化利润的头寸（多焦炭空焦煤）。

焦炭：第三轮提降落地

昨天焦炭震荡运行。第三轮提降落地，三轮提降总降幅300元/吨。部分焦化厂有抵触情绪，拒绝接受第三轮提降，预计第四轮提降有阻力。

当下的焦炭既被钢厂压缩利润，又受到成本的挤压。焦煤的跌幅还没有给到焦化厂比较好的利润。仅从现货来看，双焦还是比较疲软，目前是向上游要利润的阶段，也可以说是负反馈的后半段；单边上暂时观望。套利方面，建议关注多焦化利润的头寸。

玻璃：负反馈暂无解

价格：昨日，玻璃震荡，收于1382

动态：昨日玻璃产销，沙河几乎0，后续三天静默产销预计继续为0；湖北价格继续降价，成交价格重心再下移，产销120；华东后续将面临华中、东北的现货冲击，当前产销平衡95。昨日隆众口径，玻璃累库1.19%。

动态：玻璃的关注点有两个，一是淡季前库存是否能够得到有效去化，二是期货和现货如何演绎期现回归。首先，对于第一个问题，市场的观点大体上比较一致，预计库存压力较难在年前得以解决。今年的旺季需求并未走出持续性，从近几周开始，叠加疫情的影响，产销表现弱势。供应方面， 虽然日熔持续下滑，但从产量的角度，有限的冷修并不能扭转玻璃过剩的供需关系。因此在后续订单季节性走弱之后，玻璃的库存预计维持或出现小幅度的累库。因此对于01合约而言，一是面临春节放假备货意愿下滑，二是面临交割后的仓储问题，三是面临玻璃厂春节累库后更高的库存压力 (前提是我们前面提到的库存压力难以去化)，因此01的接货意愿预计下滑;在这样的情况下，01大概率会出现贴水交割的情形。同时，当前在华北、华中持续累库，且产销弱势的情形下，玻璃的现货价存在继续松动的可能性。因此对于玻璃01而言，虽然期货对比现货存在贴水，但是01的贴水为大概率事件，同时现货价格存在继续松动的可能，后续玻璃预计继续承压运行。

策略：继续逢高布空。

纯碱：良好情绪下的利多发酵

价格：纯碱昨日偏强，收于2513。

动态：纯碱去库3.34万吨。

观点：供应方面，实联开车，骏化停车，开工率大体维持90%波动，同比环比均处于高位。出口方面，11月出口反应预计继续维持较高景气度。需求方面，浮法01前冷修的量级依旧是难以定义的症结；本周，日熔继续下滑，冷修计划兑现，但是浮法仍有产线点火，同时光伏玻璃基本面表现偏强，重碱的缺口依旧处于打开的状态。当前现货价格挺价，部分调涨，与下游大体上僵持，因此当前浮法弱预期并未更正，冷修预期延续，下游原料库存同比低位但仍有压缩的空间;同时，轻碱前期表需回落，后续伴随着季节性和宏观预期上的的 需求走弱，表需预计延续下滑;因此预期角度，纯碱虽然总体上(包含隐性库存)仍在去库，但是碱厂在高开工、上下游博弈的情形下预计兑现累库 后续，则是考虑，累库兑现之后，碱厂在当前库存偏低的情形下，是否会出现现货的崩盘。从驱动上来看，纯碱的累库较为利空，在高利润、大 BACK的情况下，现货存在回落的趋势，但01合约在上中游库存低位、春节前玻璃厂备货等因素下是否能回落至2400下方较不确定。

策略：纯碱面临的是驱动向下，现货挺价的局面;短期内，纯碱01当前可以选择高位轻仓试空，后续中旬的收基差行情考虑是否会给出2300附近的建仓机会。无好的点位建议观望。

以上评论由分析师盛明星（Z0017035）、李嘉豪（Z00180077）以及助理分析师李春阳（F03086646）、周甫翰（F03095899）、刘思亮（F03099747）提供。

农产品早评

白糖：美元指数破位下跌 原糖收获9连阳

国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货价格周四收高，巴西糖产量大增限制涨幅。Unica周四公布的数据显示，10月下半月巴西中南部地区糖产量为211.6万吨，较上年同期的86.2万吨大幅增长145.43%。

国内方面，昨日夜盘郑糖上涨，受美元指数下跌提振，而受巴西数据影响波动。现货方面，南宁中间商站台报价5620元/吨，昆明中间商报价5550-5570元/吨。

盘面看，短期糖价或将冲击5700一带关键压力。

苹果：库存同比下降仅为5% 但需谨防宏观转向

现货方面，山东栖霞产区晚富士变化不大，产区大部冷库入库基本结束，市场交易多集中在小果为主，由于货源难寻，整体成交有限。陕西本周入库进入尾声，周边部分产区开始零星出库，看货客商增多，产地地面货难寻，库存货源高价难有成交。甘肃产区入库接近尾声，冷库零星库存，多以果农货交易为主，近期冷库询价客商增多，但受疫情影响，客商到产地不便，整体成交有限。陕西地面交易进入后期，果农大户自行入库，小散顺价销售。销售数据显示，全国批发市场成交量2万吨，环比上周下滑3.11%，当前销售表现低于预期。

11月10日库存数据公布，钢联库存数据显示，全国库存821.17万吨，环比增加8.17%，同比减少5.32%。其中山东的库容比为61.25%，环比增加6.82%。陕西的库容比为58.4%，环比增加0.27%。卓创数据山东库容比与钢联保持一致，同比减少2.6%，陕西库容比为61.7，环比增加4.7%，同比减少6.8%。而此前市场预计2022年的全国苹果产量同比下降13.5%，而入库量仅仅下降5%，主要是疫情导致的运输和消费不佳导致，尤其像甘肃产区入库率超过70%，大量的苹果留在了产区。而像广东作为重点销区也因为疫情出现市场关停、成交情况不佳的局面。

盘面情况看，昨日苹果价格继续下跌，近远月同步下行。不过，受昨日宏观情绪转向，商品整体出现普涨或令苹果今日价格出现高开，操作上关注5300一带压力，以及8000附近的关键支撑。

玉米&淀粉：关注宏观市场对下游的影响

外盘看，CBOT玉米周四下挫，因投资者全面寻求获利了结同时出口销售疲弱。

昨日夜盘，大连玉米与淀粉齐涨，受宏观市场情绪转向影响。国产玉米看东北产区整体继续延续强势，基层大量粮源待售，但目前农民惜售情绪较强，玉米上量有限。华北玉米稳重偏强，整体以稳为主，深加工企业门前车辆到货减少，下游根据到货调整价格。销区局部小涨，贸易商出货意愿积极，下游饲料企业根据自身情况进行采购，部分采购积极性增强。

淀粉看，华北价格企稳，个别企业收疫情影响产量下降，上调报价。下游企业多数仍有未执行合同，补库积极性不高。华南地区下游液体糖浆需求较差，主要为造纸行业支撑淀粉消费。

盘面看，玉米价格仍维持偏强震荡格局，关注2900压力的有效性。淀粉则关注3000点的支撑力度。

生猪：顺势而为，但心底仍可坚持

【期货动态】尝试回归均线未果，午后继续走弱，收于21140，跌幅0.47%

【现货报价】昨日全国生猪均价23.94元/公斤，下跌0.4元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为24.23、23.85、23.15、24.10、24.60元/公斤，分别下跌0.27、0.25、0.45、0.6、1.0元/公斤

【现货分析】

1.供应端：昨日价格已经进入23的区间，对于9月底抓猪二育的养殖户其实已经亏损，但这部分养殖户反而可能不会在现在出栏，现在出栏的基本是还有盈利的养殖户，标猪和早期二育的大猪较多；

2.需求端：屠宰开工率和屠宰量有接近底部企稳现象，近期有恢复的趋势，可能与生猪价格下降、出栏增多有关，而需求其实依旧较弱，重点需关注未来需求是否能兑现之前的预期；

3.从现货来看：价格与出栏量持续在形成负反馈，情绪偏恐慌，真正的消费旺季还未到来，南方天气也还暖和，扛价的还在坚持，坚信着11月下旬需求行情的启动带来猪价的回暖，但前提是需求能跟上，否则到时又是一波急速下跌；

【技术分析】目前价格被多条均线压制，反弹无力，俯冲下方整数位大关，短期21000整数是个支撑，长远来看20000支撑力度强，不容易破，如果跌破则可以尝试做多，目前空头趋势正在形成；

【观点】激进投资者可以尝试做空，但目前长期下降趋势还未形成，保守投资者1-3反套可尝试。

红枣：等待销区恢复

产区方面，新疆小部分地区疫情有所好转，客商采收缓慢，枣农挺价意愿较强，其中喀什上涨0.15元/公斤，若羌下跌1元/公斤，其余主产区统货价格较为稳定。

销区方面，受疫情影响，市场走货不畅，河北崔尔庄市场仍暂停营业，广州如意坊市场也处于封控状态，预计将封闭五天，整体市场成交量较少，等待销区恢复正常。

昨日红枣价格上涨超1.5%，短期价格或将继续维持小幅区间震荡，关注新枣上量情况。【边舒扬 陈嘉宁】

棉花：区间震荡

洲际交易所（ICE）期棉区间震荡，小幅上涨。巴西CONAB最新棉花产量预测显示2022/23年度总产预期为298.0万吨，环比小幅调增，而同比增加16.7%，主要由于单产环比上调1.4公斤/亩，成为历年最高，但澳大利亚与巴基斯坦都因遭遇持续降雨，部分棉田受损，USDA在11月的供需预测中将两者产量共下调了26.1万吨。

昨日夜盘，郑棉小幅下跌。截止到2022年11月9日，新疆地区皮棉累计加工总量133.33万吨，同比减幅37.05%，目前全国新棉采摘进度已超八成，其中北疆已基本结束，少部分地区因疫情管控，进度较慢，大部分区域亩产高于去年，同时内地销区同样也受到疫情的影响，货车运输受阻，企业普遍遭遇找司机难的问题，也影响到企业之间的交流合作，春夏订单下放缓慢，需求难有起色。

短期预计棉价保持区间震荡，走势偏弱，关注疫情防控情况。

油脂油料：各走各路

油料：隔夜蛋白粕表现继续强势，蛋白粕盘面情绪极好。当前盘面依旧运行正套逻辑，在低库存背景下，到港未实现，供给拐点存在于预期之中因此导致了盘面持续的强势。但隔夜公布的美国经济数据cpi的回落，令市场虽然认为加息可能走松，但消费同样开始表现出疲弱，隔夜CBOT美豆盘面出现显著的下跌配合美指同样的大幅回落，大豆进口成本明显下移，预计本日蛋白粕可能有走弱趋势。相较于豆粕，菜粕当前价格的动力则来自于现货端0库存的强势支撑以及豆菜粕替代利润带来的价格支撑，远端有菜籽大量到港的供给预期，且由于菜油出现收储传言，菜粕可能会有被动压榨，在1月水产养殖淡季菜粕消费淡季的大背景下，菜粕依旧偏空看待，短期需要关注豆菜粕价差利润走缩至替代性价比消失附近的（800-900）时的做空机会。

油脂：隔夜油脂菜油依旧一枝独秀，豆棕继续弱势震荡。棕油由于当下供给依旧较为充裕，上方压力依旧，豆油由于豆粕的压榨可能被动榨出供给无明显矛盾。当前受到库存和基差影响，菜油表现强势，尽管菜籽库存已经上升，但油厂压榨依旧偏低允许导致菜油供给疲弱。对于后市，在棕榈油受到季节性减产及税收影响的情况下，后续边际支撑来自能源价格；豆油及菜油虽然都有大量油籽到港预期，但由于压榨进度不一样且菜油还有国储及地储的收储预期，因此分化，但除菜油外，三大油脂总体表现疲弱，菜油01当前也运行至250日线附近，1-5月差行至前高附近，注意观察菜油是否均会突破，如完全突破前期空单建议止损离场 。

以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）及助理分析师周昱宇（F03091976）、陈嘉宁（F03094811）、王一帆（F03099649） 提供。

能源化工早评

原油：美国CPI数据超预期下降，油价止跌回升

美国CPI数据超预期下降，市场预期美联储加息节奏将放缓，油价止跌回升。截至11月10日收盘：12月WTI涨0.64报86.47美元/桶，涨幅0.74%；1月布伦特涨1.02报93.67美元/桶，涨幅1.10%。中国原油期货SC主力2212收跌22.1元/桶，至679元/桶。

当前主导油价的主逻辑依然是美联储加息背景下的经济下滑预期VS OPEC+控制下剩余产能不足和俄乌冲突带来的风险溢价。从消息面来看，一是，美国劳工统计局11月10日发布的数据显示，美国10月CPI同比增长7.7%，低于市场预期，前值为8.2%，当前美联储急于在不引发衰退的情况下降低通胀，对于美国经济而言，10月CPI报告是一个令人鼓舞的迹象。尽管通胀的下降并不足以阻止美联储加息，但它可能会让美联储在明年晚些时候减轻对经济的压力。二是，美国上周EIA原油库存增加392.5万桶，原油出口减少40.4万桶/日至352.1万桶/日，原油产量增加20万桶至1210万桶/日，战略石油储备（SPR）库存减少357.3万桶至3.962亿桶。整体利空油价。三是，EIA短期能源展望报告：将2023年全球原油需求增速预期下调32万桶/日至116万桶/日，预计明年每桶WTI原油和布油均价分别为89.33美元、95.33美元。综合来看，11月份OPEC进入减产执行月，美联储加息落地，欧盟对俄制裁即将生效，油价下方支撑增大，美国通胀有所缓和，不过经济环境短期仍难改善，仍在不断恶化，当前多空不确定性较大，建议暂时观望。

燃料油：做多高硫裂解

截止到夜盘，LU01报4778元/吨，升水新加坡12合约21.3美元/吨，FU01报2837元/吨，升水新加坡12月合约7.5美元/吨。上周新加坡燃料油库存21471kb，增加2522kb，本周国内LU期货库存为58120吨，增加5990吨，FU期货库存维持在2680吨。对于高硫来讲，短期浮仓库存回落，因国外成品油裂解崩盘带来提振，后期有估值走强的驱动，看多高硫后市，对于低硫来讲，近期新加坡低硫库存上升，国内现货库存上升，市场驱动不强，短期持观望态度，建议做多高硫裂解。

LPG早评：上方压力依旧

船运市场。巴拿马拥堵在持续，北向船舶航行等待天数至20，南向由至11，美湾至远东运费+5.6美元/吨至189.3美元/吨。

LPG国内供需。供应端，本周国内液化气商品量总量为52.31万吨左右，较上周-2.43万吨；下周浙石化出货量或恢复至前期水平，另外九江石化装置恢复，国内供应或小幅增量，总量或在52.8万吨左右。燃烧需求，公共卫生事件仍影响部分地区需求，下游采购能力有限；即使目前已进入初冬季节，终端消耗能力提升却相对缓慢。化工需求，本周PDH开工率-4.59%至77.35%，河北海伟、浙江石化因装置故障检修停工，三圆石化装置负荷下滑，丙烷需求回落。

总体来看，供应端商品量下周或有恢复；PDH低利润对开工率的传导正在发生，利空丙烷需求；内外价差继续走弱。内盘期货5300是技术上强阻力，前期5300附近PG2212的空单继续持有。

沥青：华东主营现货调降，不碍近月基差修复

昨日夜间原油有所企稳，因美国通胀数据有所回落提振市场信心，短期原油调整幅度有限或依然在90美元附近震荡，原油价格依然难以对沥青现货价格造成很大的冲击。近期金陵石化排产和库存偏高，长三角地区库存压力有所增加导致昨日华东主营现货调降，但当前山东华北地区延续了去库节奏，现货价格亦在4000-4100一带企稳，加之近期沥青库存数据延续了去库节奏，说明終端的表现其实比大多数人预期得要好，前期地炼部分低端货4000的价格对买盘的吸引力很大，因此现货价格我们依然认为调整有限：低库存、利润端的走弱、对焦化方向的相对弱势、以及当前传言部分地炼稀释沥青消费税抵扣额度的紧张都将一定程度上限制地炼端的产量，因此12合约的基差修复逻辑在11月还将延续，随到期日逐渐临近对多头逐渐占优，前期提示的12合约轮库操作或扩大利润。策略上12-01价差在100附近低吸，200附近减仓，底仓正套头寸维持不变。未来基差依然是牵制12盘面的主要因素：12盘面锚定价格在现货阴跌的背景下和时间赛跑，但考虑到山东地炼现货130元/吨的贴水，给予12盘面多头较大的缓冲空间。当前2301价格基本锚定了今年的冬储定价（当前有地炼的1月远期合同的确也锚定了2301的价格）。当前焦化料消费季节性走强，山东渣油库存大幅去库，地炼焦化装置开工率大幅走高，因此焦化对沥青的相对优势进一步加强，沥青当前相对估值并不高。当前稀释沥青和渣油库存延续去库，炼厂或许再度原料吃紧。库存方面，我们供需平衡表中推导10月表需约在308万吨左右，10月期末总库存在167万吨左右；11月表需降至286万吨，11月期末库存累库至173万吨，幅度并不大，依然大幅低于过去两年平均水平。鉴于当前沥青综合加工利润的走弱，渣油焦化料对沥青的相对优势强化,以及可能的原料问题，我们认为11月较难兑现283.8万吨的排产（主要依然在地炼的182.2万吨），届时可能11月的期末库存会好于我当前的预估。

甲醇:关注成本动态

甲醇近端仍是承压态势，内地港口双双累库，流拍比较多，新奥再度重启，荣信增产，鲁西停车。港口暂缓去库之后纸货的紧张和狂热也略有缓解，基差也有了一定的下调，截止昨天收盘基差回落至+185 。目前平衡表主要的矛盾在于南京诚志与盛虹的动态，这两套如果兑现的话，12 月港口会出现极大的累库，这也是目前01 基差如此之高的最主要原因。未来港口走弱是比较确定的，博弈之处即在于基差是否已经完全表达了对未来走弱的预期。而这判断难度就比较大，且从平衡表看如果MTO 未能兑现，港口累库难度仍然比较大。另外近日煤炭有增产政策逐步出台，市场有看空意愿，近日注意关注成本端动态，如果煤炭走弱，甲醇将逐步打开下方空间。

PVC：低负荷库存仍无法去化 pvc继续承压

本周PVC 华东去库7000 吨，PVC 生产企业在库库存环比增加1% 左右，预售订单环比减少10% 左右，总库存大体维持不变。整体库存矛盾对应低估值的格局仍然没有发生变化，极低利润下PVC5500 的价格似乎确实也到了估值底部。在煤炭不跌的背景下，5500 附近也确实是压力测试后的暂时底部了。同时PVC 虽然近端开工率大幅下降，但弱需求的事实至今没有任何改变，只靠降负荷支撑反弹必无法长久，且低负荷也没有在近段转化为去库，同时上边际持续收到进口线压制，昨日传进口成交有放量，成交价格650-670 美金，因此我们整体把PVC 短期定性在5500-6000 附近震荡。建议区间内逢高少量抛空，也可选择不做。

聚酯：TA逢高空，EG观望

前期反弹首要因素在于情绪转暖，然而周内已经出现了数次澄清新闻，情绪还会持续多久，我们不得而知。其二，聚酯端的走强，在于估值的抬升与修复，原油拉涨，柴油裂解高位，带动国内烃类组分切换，导致芳烃原料供应减少。能源端，汽油、天然气已经走弱，柴油端伴随国内成品油出口配额的下发，也有加速走弱的迹象，所以我们认为成本端中长期看弱，短期看宽幅震荡。从PTA而言，本周绝对价格跟随成本抬升，然而加工费一直被压缩至低位，PXN修复空间来自PX的上涨，且本周美亚芳烃价差继续走强，预计本周石脑油轻重价差将继续维持高位，综合而言，PTA产业链利润依然处于低位，这也是本周表现强势的主要产业因素。而乙二醇相对反弹较弱，也是由于其产业因素较弱，成品油出口带来的烯烃组分增加，导致浙石化提负，且煤制新增落地，后续供需预期悲观。

那么后续，首先若国内弱需求因素无法转变，则趋势仍然往下，其二，柴油带来的溢价，轻重石脑油的高价差也有做缩的空间，所以PTA建议可在反弹后做空，乙二醇相对挤压空间较小，短期观望。

供需：近期TA降负显著，一方面是TA低加工费，且整体产业链没有利润导致供应缩减，另一方面，由于PX降负较多，一方面是中金、青岛丽东中流程利润较差，一方面由于柴油利润较好，cdu切换下，减少了芳烃的出料，整体而言，在需求没有出现崩盘前，TA维持去库趋势。MEG整体供应减少，主要在煤制降负停车，然而新装置开车后，煤制仍有上升预期，油制由于乙烯整体物料问题，供应提升。海外方面，北美、中东等乙烷制，由于低利润开始兑现停车降负，整体全球乙二醇供应降低。本周库存累了2万吨，需求不崩盘，乙二醇在平衡点附近，后续预计将继续压缩煤制产量。

苯乙烯：出口消息利好，价格拉涨

苯乙烯昨日依旧宽幅波动，夜盘大幅拉涨，主要原因在于下午市场传出伊朗要采购4wt的苯乙烯即期货物，同时在夜盘的时候，还有新浦化学32wt的苯乙烯装置要停车的消息。，出口4wt苯乙烯的消息还要待验证，从基本面上看，苯乙烯目前暂无太大矛盾，从这个这两个消息上来看，目前的矛盾主要在于出库量大与港口库存不高，目前港口库存8wt左右，过大的出口量又将导致现货流动性偏紧。本周的话，苯乙烯的开工依旧环比下降，目前71%左右，没有算上新浦装置的停车，如果算上新浦的停车后，开工将会降至70%以下，相对供应减少的情况下，对价格有一定利好。但纯苯支撑还是减弱，在盛虹石化两条重整线开车后，当前涉及产能40wt左右，11月将有2wt以上将要全部外销，对纯苯而言，短期内供应增量压力再次凸显，同时还有进口量高位所带来的压力，但是从估值上来看，目前纯苯估值被打的较低，已经将前期预计的下方空间打掉，因此后续不宜再过分看空，只是并没有上涨的动力了。苯乙烯这波拉涨并不是自身有效驱动所导致，不建议追涨，目前建议观望。

尿素：现实未解决，是否真向上

昨日尿素价格小幅上涨，目前2441点，市场价格纷纷上行至2500以上，但从基本面上看，依旧有不少限制上涨的因素存在，首先是尿素目前的高库存结构，短期受到疫情影响物流运输，导致现货流动性一定程度上收紧，累库格局下价格有所上行，但运输好转后流通性的恢复以及邱需求只有短暂好转，仍是处于弱需求的表现下，去库预计难以流畅。短期能否有上涨空间，关注相关疫情政策以及管控力度，如果现货流通程度出来，价格将有所放缓；需求方面，农需与工业需求暂时未看到启动点，维持刚需补货，尿素价格能否真正上行目前还存疑，短期保守选择观望，或可介入1-5正套。

聚烯烃早评：PDH开工下滑

价格：聚烯烃昨日夜盘偏强震荡，PP01收于7600，L01收于7691

动态：上游塑料库存61，去库2万吨。

观点：从基本面角度，当下，聚烯烃供应端的开工波动但重心上移，进口到港兑现，外盘价格走弱对内盘价格存在上方压制，需求季节性开工下滑，同时大的宏观转势多为假消息促发，唯一风险是成本是否存在驱动向上。当前原油价格回落，成本端的支撑略有减弱。同时，动力煤存在对暖冬预期的炒作，但旺季来临跌幅有限。成本端暂未对供给端产生能实质性影响到供需关系的量级。

策略：PDH评估影响产量有限，中字带头消息存加工，空单入场。

纸浆:震荡偏空走势

纸浆期货主力合约价格偏弱运行，现货市场价格承压运行，本周进口针叶浆周均价7507 元/ 吨，较上周下跌0.64% ；进口阔叶浆周均价6715 元/ 吨，较上周下跌0.74% 。纸浆国际主流市场发运量再次增加，国内现货市场货源预期再增加，叠加外盘报价呈现下降趋势，纸浆供应端逐步恢复，利空浆价走势。下游原纸厂家近期需求基本维持刚需状态，部分厂家恐慌纸浆价格下跌，采购积极性欠佳，用浆量难有上涨，对纸浆市场支撑有限。

国际国内局势影响内需及外贸出口，市场心态面承压，进一步利空于目前高位运行的浆价。下游原纸涨价函持续发布，但落实寥寥，需求端并未见明显起色，浆价承压下行。

以上评论由分析师顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）、刘顺昌（Z0016872）、李嘉豪（Z00180077）及助理分析师胡紫阳（F3085573）、庾曦文（F3070015）、黄曦（F03086724）、何天阳（F03100606）提供。

有色金属早评

铜：铜价继续坚挺，现货升水较低

沪铜主力期货在周四继续强势，上涨0.85%至66750元每吨，现货由贴水转为升水，但是升水幅度依然很低。国际铜研究组（ICSG）秘书长Paul White在2022年中国铜业论坛上表示，在过去几年，由于资本支出方面的不利趋势和项目许可方面的延误，项目的推迟和扩建使新产能开发相应延期，预计2022—2026年期间，世界矿山产能将以年均3.5%的速度增长。宏观方面基本保持稳定。基本面，据Mysteel调研57家样本企业，总计产能1374.5万吨，2022年10月全国精铜制杆产量为72.39万吨，环比减少9.78%，同比增加10.34%；10月精铜制杆产能利用率为62.01%，环比下降9.02%，同比上升3.78%。精铜杆产量大幅下滑主要受区域疫情、检修以及原料问题影响，其中以华东、华北地区减产最为明显。据调研37家样本企业统计，总计产能427万吨，10月再生铜杆产量为14.05万吨，环比增长7.51%，同比下滑28.23%；10月再生铜杆企业产能利用率为38.75%，环比增长1.5%，同比下滑29.07%。本周铜价很可能会继续向上，延续上周的交易逻辑，且该逻辑有望延续超过未来两周。策略上建议空头止损，多头目标6.8万元每吨。

铝：震荡延续

周四沪铝主力收于18590，涨幅0.38%。近期铝价反弹为主，不过向上驱动有减弱迹象，进一步向上空间有限。消息方面，周三有消息传South32旗下莫桑比克Mozal铝厂发生事故，目前影响产能25万吨左右。展望后市，预计短期维持宽幅震荡，长期重心下移。从中短期角度看，首先在国内地产拖累和疫情扰动，以及国外高利率、高通胀的影响下，近端的需求现状一直难见起色，市场对于需求悲观是制约铝价向上突破的主要原因。同时，运输问题、减产问题、库存问题三个因素使得成本端的支撑也很难下破。因此，在这样的供需双弱背景下，若无宏观情绪冲击，铝价大概率将继续维持高价滞销，低价刺激采买，整体价格区间震荡的行情。未来铝价能否进入下行通道，仍是要关注库存和本的变化，库存持续累库或是成本的坍塌或是变盘的信号。不过，从最新数据看，本周四铝锭库存57.6万吨，较上周四去库0.4万吨，但周内环比累库0.5万吨；同时，上海、中原地区的现货已转为贴水，近端矛盾有所缓解。策略：短期建议1.8w-1.9w区间内高抛低吸；长期策略仍建议逢高沽空。

锌：或有布空机会

周四锌价收于23520元/吨，环比下跌1.38%，隔夜锌价收于23640元/吨，夜盘宏观变数推高有色整体价格。宏观层面：昨夜美联储10月CPI录得7.7%，大幅低于预期8%和前值8.2%；核心CPI录得6.3%，低于预期的6.5%，及前值6.6%，反映通胀压力超预期下行，缓和美联储激进加息预期，数据公布后美指重挫，美债收益率下行。有色整体走势较强，但锌在其中却显得有些弱势，因其基本面不如铜、镍。供需基本面：现货市场流通货源有所增加，紧缺局面得到缓解，基差下调、月差收窄。前期价格下跌带来的需求前置在锌价反弹后抑制采购需求。周四库存较周一增0.12万吨至4.89万吨，上期仓单100吨。当前锌价上方阻力位较多，几次试探后仍未突破，ZN2301合约23400-24700元/吨之间或为相对安全的试空点位。

镍不锈钢：镍震荡偏强 不锈钢震荡

周四镍价收于200750元/吨，环比上涨4.3%，隔夜镍价收于203500元/吨，减仓上行；周三不锈钢收于16580元/吨，环比下跌0.76%，隔夜不锈钢收于16885元/吨，跟随镍价上行。宏观层面：昨夜美联储10月CPI录得7.7%，大幅低于预期8%和前值8.2%；核心CPI录得6.3%，低于预期的6.5%，及前值6.6%，反映通胀压力超预期下行，缓和美联储激进加息预期，数据公布后美指重挫，美债收益率下行。有色整体走势较强。下游需求在镍价上涨后较为疲软，精炼镍升贴水下调，当前市场金川和俄镍货源较为充足。但低仓单库存使得镍投机性较强。当前300系不锈钢产量有所回升，一方面因前期利润尚可带来生产意愿的增加，另一方面因新建产能陆续投产，供应压力增加。南非罢工事件后，高铬价格小幅回落，预计11-12月到港后高铬供给偏紧局面能够得到一定程度上的缓解。策略：纯镍投机性较强，减仓上行后后期上涨动力或有限，建议观望；不锈钢在镍价不再强势上行后，可试空远月合约。

贵金属：CPI超预期回落 贵金属大幅拉涨

周四贵金属市场大幅拉涨，主要受益于10月美国CPI超预期回落影响，缓和了美联储激进加息预期，令美指及美债收益率双双大幅下行，其中美指最低下探107.7，10Y美债收益率则跌至3.8%附近，并进而提振了贵金属估值。昨日晚间公布的美国10月CPI数据大幅低于预期与前值，同比为7.7%，预期8%，前值8.2%；核心CPI为6.3%，低于预期的6.5%，及前值6.6%，反映通胀压力超预期下行，增加了美联储12月加息50BP概率至80%以上，2月与3月加息预期则分别为25BP，另外利率峰值亦从5-5.25%区间回落25BP至4.75-5%区间。“美联储新通讯社”华尔街日报记者Nick Timiraos表示，10月份的通胀报告可能会使美联储按计划于下月加息50个基点。基金持仓看，周四SPDR黄金ETF持仓增加3.19吨至911.57吨；iShares白银ETF持仓则减少17.19吨至14678.47吨。数据方面，今日关注德国 CPI，以及美11月密歇根大学消费者信心指数初值。操作上，昨日贵金属涨势过猛，目前贵金属交易仍首先关注加息退破问题，而非降息预期，因此不建议追高，等待回调下的中长期布多机会。

以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）及助理分析师肖宇非（F3080728）、梅怡雯（F03091967）、张冰怡（F03099601）提供。

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