【中粮视点】股指期货：“人心思涨”

摘要

市场参与者合力推动市场反弹。当前基本面没有明显改善的情况下，把握机会的需要警惕传闻证伪后的降温，关注基本面强弱动态调整分歧对权益市场的定价。

一

归因

上周市场全线大涨，多数宽基指数涨超5%。行业方面31个申万子行业中涨超10%以上的就有4个，分别是汽车（+12.74%）、食品饮料（+11.18%）、社会服务（+10.78%）、商贸零售（+10.15%），接近10%涨幅的也有3个分别是电力设备（+9.99%）、美容护理（+9.83%）以及有色金属（+9.48%），上一次单周录得如此巨大的涨幅还得追溯到2020年7月初，当然按日K来看也像今年4月27日开始的反弹行情起涨状态。

如此巨大的周涨幅可能来自于市场参与者多方合力的结果。事件驱动上有前中心专家某某内部发言传闻、多地发布通知包括乘坐火车、飞机出行不再查验核酸证明和多地核酸收费等等政策放松的预期，也有德国总理携手商界代表团访华这样的大国外交。此外，还有机构陆续发声，抄底资金不断入市等等这样的利好消息。技术面上，上证为首的宽基指数等已经跌到月线级别的趋势线上，市场交投情绪国庆长假后逐步转暖，成交重回万亿。 可以说是人心思涨，做多情绪压抑已久，多方合力推动权益市场迎来了一波大反弹。

图1-2：宽基、风格涨跌幅（%）

来源：万得，中粮期货研究院

二

基本面未有大幅改善

向后看，笔者认为“内温外冷”的主线逻辑将由一致转向分歧：国内方面弱现实对强政策预期的诉求以及海外方面加息节奏对经济衰退的预期传导都将变得更加错综复杂，行情对主线逻辑的定价偏离度不仅取决于内外各自强弱的分歧，也取决于内外结合下强弱的分歧。因此， 在内外因素交织下的基本面强弱动态调整的实际情况对行情走势至关重要。

“内温”方面，核心变量是弱现实对强政策预期的诉求。

1. 防控提倡细化、精准。11月5日国务院联防联控机制召开新闻发布会，介绍科学精准做好疫情防控有关情况，并回答媒体提问。发言人米锋新闻发布会上表示，当前，我国仍然面临境外疫情输入和本土疫情传播扩散的双重风险，防控形势依然严峻复杂。要坚持“人民至上、生命至上”， 坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针不动摇，统筹疫情防控和经济社会发展，坚决落实“四早”，做到早发现、快处置、防外溢。同时强调，要严格执行第九版防控方案和“九不准”要求。提高科学精准防控水平，切实保障群众正常生产生活秩序，防止简单化、“一刀切”，坚决整治层层加码。对于典型案例，国务院联防联控机制将加大通报和曝光力度。

在坚决“动态清零”总方针不变的大是大非的事情上，我们见过了太多狼来了的故事，对传闻也好、热点事件也好等等这样的事件性冲击要保持理智，适当脱敏，回归基本面。再者，基本面研究需要可证伪，任何的逻辑应用到投资都是一个反复证伪的过程，比如4月27日开始的反弹是发生是在政策发力经济强复苏的逻辑证伪期下发生，7-8月证伪后市场开始陆续转跌。但是在防控这种大是大非的问题上，任何官宣辟谣都会带来明显的负反馈，市场基于传闻的做多预期可能在后市引来更猛烈地下跌。这在过去的一次次“狼来了”的反复拉扯中已经得到的明显印证。 从周六国家卫健委新闻发布会的表述上来看，虚假传闻即刻证伪，防控更加细化、精准，但没有方向性的实质转变。

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2. 经济延续弱复苏。地产投资增速降幅收窄但信心仍不足，地产去杠杆周期还未结束。从截止9月的三季度经济数据来看，仅基建一项一枝独秀，制造业保持平稳，地产、消费仍待恢复。三季度经济增速反弹至3.9%，主要的贡献来自公共部门—基建投资的拉动，地产和消费对GDP累计增速的贡献仅是拖累边际的收窄。具体来看，房地产投资增速降幅虽然收窄，但主要受益于政策驱动竣工加速改善。商品房销售面积收窄，但房企拿地动力不足，9月土地购置面积降幅继续扩大至65%。消费增速整体走弱，仅有线上零售增速回升，线下餐饮收入再度跌入负增长。政策方面，目前尚未有重大政策出台，政策指引重点在临近年底政治局会议和中央经济工作会议，年内进一步发力的可能性不大。

3.A股三季报披露显示收入、利润同比增速继续回落，三大股指相对业绩增速进差进一步扩大，中证500利润增速下滑趋势更加明显。上证50以及沪深300出现了企稳的迹象，预计A股Q4单季利润增速再次探底。结合经济数据的情况，消费和房地产仍未好转，企业的业绩增速真正明显走强或许要到明年。

“外冷”方面，欧美10月利率决议继续加息。通胀粘性、就业韧性仍未现扭转迹象，年内联储紧缩步伐难缓。当前欧美通胀仍然高企，加息缩表对抗通胀更长更久，海外权益市场波动加剧，高利率压制权益估值水平。美债利率持续飙升，美股股指、盈利都将承压。目前来看，美股自加息以来大幅的下跌对估值的回调相对充分，但是在美元走强背景下，美国经济体相对非美经济体走强，掩盖了未来美国经济增长趋弱的预期，杀盈利或许尚未在美股充分体现。向后看，而美股作为全球权益市场的风向标，美股仍有下跌风险也会压制A股的风险偏好。此外，中美、俄乌等地缘风险的不确定性仍未消减。美国中期选举在即，中美关系话题可能再度成为美国两党讨论焦点；此外俄乌冲突持续且可能进一步升级。俄乌冲突的高度不确定性对大宗商品的供应影响仍会推升海外通胀上行的风险。

三

结论

探底的过程中机会总是与风险相伴的，大反弹固然是好事，不过也需要警惕情绪放大、事件冲击驱动下行情上涨的有效性，后续能否持续上涨关注内外基本面强弱动态调整的情况。

从当前的基本面情况来看，上涨也不太能是一个全面普涨的行情，政策空窗期、经济弱现实现状结合宽信用仍在发力初期，信贷需求还处在一个被动上升的阶段，成长、小盘可能会有更好的空间。

作者简介

柳瑾

中粮期货研究院副院长

投资咨询资格证号：Z0012424

吴纬国

中粮期货研究院 股指研究员

风险揭示

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