A股市场整体回调，债市规模企稳？

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一周市场回顾

近一周市场整体回调，截止周五收盘，沪指收于3045.87点，周跌3.85%，深证成指收于10849.64点，周跌3.94%；上证50周跌2.69%，创业板指周跌3.69%。

申万板块方面：电力设备、电子、钢铁跌幅居前。

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数据来源：Wind，截至20221223

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债市市场回顾

12月第3周（12月19-23日），长端利率呈下行趋势。截至12月23日，10年国开活跃券（220215）收益率为2.99 %，较上周五下行4.3bp。临近跨年，央行重启14天逆回购投放工具，呵护资金流动性。周一至周五的净投放额分别达到830亿元、1440亿元、1580亿元、1550亿元及1640亿元。税期之后，21日（周三）隔夜与7日利率明显走低（23日分别降至0.55%及1.51%），带动债市情绪回暖，各期限收益率均下行。

分期限来看，上上周各期限利率大多明显下行。市场的资金需求集中在支持跨年的14日品种，DR007及R007较前一周分别下行22bp及16bp；存单方面，3个月及1年存单分别下行13bp及17bp；国开债方面，中短端变化显著，1年、3年及5年收益率分别下行17bp，20bp及10bp；长端的7年与10年收益率均下行5bp。截至上周五，除了3M和1Y存单，其余期限存单及国开债各个期限收益率，均较11月末或多或少下行。

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基本面分析

国内方面：中央经济工作会议定调，明年经济有望整体回暖。会议总体要求，“质”有效提升，量“合理”增长，财政政策保持必要强度，货币政策强调“精准”，房地产不强刺激、保住优质供给。扩大内需，消费放在更优先的位置。产业政策重在发展和安全，互联网政策更加积极。明年世界经济增速可能会明显下滑，而我国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有变，资源要素条件可支撑，可能总体回升，从而形成一个独立的向上运行的轨迹。

中国证监会、香港证监会同意两地交易所进一步扩大股票互联互通标的范围，实施时间方面需要3个月左右准备时间。内地与香港市场互通标的双向扩容，相互带来增量资金，有利于维护资金市场长期稳定的发展。

国务院印发关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见，标志着数字要素顶层设计类政策的逐步完善，也标志着数字要素产业或将正式进入发展快车道。

证监会出台落实中央精神的细化政策， 对于资本市场整体而言，社保、保险、企业年金以及养老三支柱等中长线资金，是优化资金结构的基石，投资端改革有望优化市场资金结构。

海外方面：日本央行大幅上调收益率目标上限，全球流动性受到冲击。美国新屋开工、成屋销售持续下降，房地产市场大幅降温。欧盟对俄原油限价施行第一周，俄油出口量下降，或推动油价上升。

资金层面：股市市场情绪方面，日均成交额约6575.53亿元，交易额和换手率显示交易热度继续降温。外资方面，北向资金持续净流入，截至12月22日，近一周共计净流入43.53亿元。两融方面，截至12月22日，场内两融余额为14,166.64亿元；融资买入占比近期下降，杠杆资金风险偏好有所回落。

债市市场方面：12月初，中长债、短债、偏债混合理财产品合成净值迎来继11月之后的第二波回撤。12月1-15日，中长债、短债及偏债混合理财产品，合成净值区间收益率分别为-0.43%、-0.39%、-0.32%。15日开始，净值均止跌。

虽然代表性理财产品净值企稳，不过上周各类理财子公司的破净率仍在上升。12月19-23日，全部理财子破净率整体增幅较上周继续扩大，由12月16日的22.5%略增至23日的24.3%。

按照普益标准88%的覆盖率估算，全市场理财产品存量规模由10月末的31.8万亿元，降至11月末的30.9万亿元，到12月25日达到30.6万亿元，与上周五持平。理财规模没有再下降，不过仍在二级市场卖债，可以理解为一方面其风险偏好降低，增加了存款部分，另一方面仍在准备现金，未雨绸缪。

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后市展望

A股市场方面，“扩大内需”可能是明年市场最重要的主线。扩大内需战略规划和中央经济工作会议接连落地，二者均强调扩大内需既涵盖促进消费、也包括现代化产业。短期内经济复苏，市场聚焦点更多在前者；中期以科创50为代表的供给创新产业有望迎来春天。行业层面，大消费与大金融或有更好表现。中期维度，底部加速布局“三新”机会，即聚焦新材料、新制造、新软件。

债市市场方面，展望1月，银行理财定开产品的打开规模达到1.74万亿元，较12月的2.48万亿元有所下降。在12月统计的周度到期分布中，每一周基本都处于到期高峰，主要原因是1个月以内的定开产品到期规模较大，这部分规模在月内循环打开。而从1月到期分布来看，1个月以内的到期规模已经部分下降。不过由于1月理财到期规模还在较高位，可能仍需关注债市超预期调整之后的理财放大器效应。