国债期货领先现货么？

联系人：陈笑楠

10年期国债期货是对未来三个月后的现货价格进行交易。比如最新主力合约T2303，它的交割日期是3月15日，因此当期期货是对3月15日的现货收益率进行交易。如果期货的市场预期是准确的，理论上期货拐点应出现在现货之前。

从过去债券市场现货和期货拐点考察来看，对未来现货交易的期货并没有体现出领先性。即使把收益率很接近的次拐点等同于拐点，期货也更多的表现为和现货的同步关系。而如果精确对比，那么2015年以来主连10年期国债期货拐点多数都滞后于现货拐点。

10年期国债期货和现货拐点先后考察

2015年3月20日以来，10年期国债大致走过两个半牛熊周期，分别是：

牛市：2015年3月20日——2016年8月15日：10年期国债从3.5%下行至2.64%，共下行86BP。

熊市：2015年8月16日——2017年11月23日：10年期国债从2.64%上行至3.99%，共上行135BP。

牛市：2017年11月24日——2020年4月8日：10年期国债从3.99%下行至2.48%，共下行150BP。

熊市：2020年4月9日——2020年11月19日：10年期国债从2.48%上行至3.35%，共上行87BP。

牛市：2020年11月20日——2022年8月18日：10年期国债从3.35%下行至2.58%，共下行77BP。

我们分别对比每轮牛市现货和期货见顶的时间以及每轮熊市现货和期货见底的时间，考察期货的领先性。从过去五大拐点时期的统计来看，一次期货和现货拐点完全同步，三次期货拐点时期出现在现货第二个拐点，一次期货拐点远滞后于现货拐点。

牛市拐点考察

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2016年牛市拐点考察

2016年牛市10年期国债收益率最低点发生在2016年8月15日，10年期国债期货最高点出现在2016年10月21日，两者相差67天。不过再仔细对比期间两者的运行，期货高点对应着现货的次低点（这个次低点收益率和最低点非常相近）。

2020年牛市拐点考察

2020年牛市10年期国债收益率最低点发生在2020年4月8日，10年期国债期货最高点出现在2020年4月29日，两者相差21天。仔细对比期间两者的运行，期货高点日期上对应着现货的次低点（这个次低点收益率和最低点非常相近）。

2022年牛市拐点考察

2022年牛市10年期国债收益率最低点发生在2022年8月18日，和10年期国债期货最高点出现在同一天。

熊市拐点考察

2017年熊市拐点考察

2017年熊市10年期国债收益率最高点发生在2017年11月23日，10年期国债期货最低点出现在2018年1月18日，两者相差56天。仔细对比期间两者的运行，期货低点日期上对应着现货的次高点（这个次高点收益率和最高点非常相近）。

2020年熊市拐点考察

2020年熊市10年期国债收益率最高点发生在2020年11月19日，10年期国债期货最低点出现在2021年2月26日，两者相差99天。另外期货低点对应的10年期现货收益率为3.28%，和最高点相差7BP。也即是说，本轮期货拐点较现货明显滞后。